来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(h乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲uò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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