5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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