2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗4px;'>冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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