金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

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　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名le="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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