文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗>

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因素(sù)，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资(zī)者关(guān)注资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(hòu)资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期(qī)结束后却(què)并(bìng)未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对银(yín)行间流动性带(dài)来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利(lì)率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债(zhài)市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内(nèi)资金(jīn)价格上行(xíng)的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资(zī)金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集(jí)中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主(zhǔ)线或(huò)延续政策与基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的(de)边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ng>

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期(qī)；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预(yù)期(qī)；银行间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。