2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(dià凝神静气的意思，凝神静气的意思解释o)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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