金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī5k是多少钱 5k是什么意思)成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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