4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(z说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用hì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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