4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo氯化钾相对原子质量是多少，)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)氯化钾相对原子质量是多少，商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指氯化钾相对原子质量是多少，数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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