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　　私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗融(róng)机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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