一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之一：低(dī)估(gū)值、高分(fēn)红

　　低估(gū)值、高(gāo)分红，是(shì)包括(kuò)能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年初以(yǐ)来的大幅(fú)上涨后，当前这些板(bǎn)块估(gū)值(zhí)仍处于历史平均(jūn)水(shuǐ)平附(fù)近。2）与此同时，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较(jiào)高的分红也成为其进可(kě)攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之(zhī)二(èr)：政策的(de)持续支撑和(hé)催化(huà)

　　政(zhèng)策持续(xù)支撑和(hé)催(cuī)化，成为“中特估”中(zhōng)“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深化(huà)合作联合(hé)声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等(děng)，以及后续5月召开在即的(de)第三届“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利(lì)好不断(duàn)，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字(zì)经济上升为国家(jiā)战(zhàn)略，相关政策密(mì)集出台。今年国务(wù)院改组又新设国家数据局。运(yùn)营商作为“数字(zì)经(jīng)济(jì)”的基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年(nián)宏(hóng)观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体(tǐ)性上涨。1）能源产业链作为原(yuán)材料高度(dù)依赖海外供应、同时下游(yóu)需求(qiú)基(jī)本集(jí)中在国(guó)内市场(chǎng)的(de)方向之(zhī)一(yī)，将充分受益(yì)于人(rén)民币升值的宏观趋(qū)势。2）中(zhōng)国经济复(fù)苏，下(xià)游领域需求(qiú)预期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业(yè)链尤其是行业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四(sì)、沿(yán)着三(sān)条投(tóu)资范式，“中特估(gū)”重点关(guān)注哪些方向(xiàng)？

　　除了能(néng)源链、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运营商等之外，当(dāng)前(qián)我们(men)建(jiàn)议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造(zào)业作为国家重点支持的(de)战略性产业(yè)之一，近年来(lái)经(jīng)历了行(xíng)业调整和(hé)产能过(guò)剩的困境，但近期板块景气已在改善(shàn)：一方面，随着全球航(háng)运市(shì)场需求正在增长，带来(lái)包(bāo)括化(huà)学品船(chuán)与成品油(yóu)轮船(chuán)的订单(dān)大幅提(tí)升。另(lìng)一(yī)方面，国企改革推动造(zào)船(chuán)企业重组(zǔ)整合(hé)和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国(guó)内(nèi)船舶(bó)制造(zào)业已在逐(zhú)步实现(xiàn)结(jié)构调(diào)整和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五(wǔ)一期(qī)间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分(fēn)红(hóng)，类债属性突出。经济增速(sù)下行，高速公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)资(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶zī)产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定(dìng)性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及铁(tiě)路板块上市公司更加(jiā)注重投资人回报，多(duō)家公司发布(bù)股(gǔ)东回报计划，大幅提高(gāo)分红比例(lì)以及(jí)承诺未来(lái)几年高分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带(dài)来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值也(yě)具备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三(sān)个(gè)月(yuè)超预(yù)期回暖，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下(xià)，后(hòu)续(xù)信贷、社融仍(réng)有望(wàng)平稳增长。此外，作为(wèi)业绩(jì)稳定且高分(fēn)红的板块，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复(fù)空间较大。寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶p>

　　风险提示

　　关注(zhù)经(jīng)济数据波动，政策(cè)超预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证(zhèng)策略

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