来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(f一里地等于多少米 一里地等于多少公里ēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。一里地等于多少米 一里地等于多少公里ong>4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。