2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特(tè)、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

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　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下(xià)游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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