调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置卅是什么意思，卅是什么意思,读音(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经(jī卅是什么意思，卅是什么意思,读音ng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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