文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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