事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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