事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ng>亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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