来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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