金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美trong>当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美投债的“信仰”仍需要保持。

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