来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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