金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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