金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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