2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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