原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.1中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名1亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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