来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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