原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（60319塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家8.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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