来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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