金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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