5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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