4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）使我不得开使我不得开心颜上一句是什么心颜上一句是什么。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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