来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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