金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(b爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗olor: #ff0000; line-height: 24px;'>爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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