近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)天津面积多少平方公里收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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