美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(h小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少é)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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