来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yíncos180°是多少，cos180度等于多少)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)cos180°是多少，cos180度等于多少p>

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　cos180°是多少，cos180度等于多少t="通胀仍高，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月议息会议(yì)点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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