谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可能并没有什么实质利好(hǎo)，就是有些看中(zhōng)股息率(lǜ)的(de)资金默默买入，把(bǎ)底部给买出来了。

　　这(zhè)是些(xiē)什么(me)样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除(chú)的(de)就是(shì)以股票型(xíng)公募基金为代(dài)表的机构投资者。因为(wèi)他们的考核(hé)要求是(shì)相对收益，因此在(zài)大多数(shù)时候(hòu)，他们(men)不会(huì)因为股(gǔ)息率(lǜ)诱人而买入，他们的任务是战胜(shèng)自(zì)己基金的基准，或者战胜(shèng)可比(bǐ)基金同(tóng)仁。所以，即使股息(xī)率高(gāo)，他们也很(hěn)难(nán)做出赚取(qǔ)股息率的决(jué)策，这不是(shì)他(tā)们的考核目标。

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)从底(dǐ)部(bù)开始悄(qiāo)悄上涨的这段(duàn)时间(jiān)，公募基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股(gǔ)2022年(nián)底基金(jīn)持仓比重来看，比重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重越高则(zé)涨幅越小。

　　除(chú)了公募基金，其他类似考核的机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我(wǒ)们确实看到(dào)，2023年第(dì)一季度较上年末，大部分A股银行股的基金持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的，有些个股甚至降幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度基金持股比重降幅(fú)；单(dān)位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季度，银行指数走(zǒu)了个过山车，先(xiān)是上涨，然(rán)后春(chūn)节后下跌(diē)（这段(duàn)时(shí)间刚(gāng)好是(shì)人工智能概(gài)念股大涨(zhǎng)，因此机构(gòu)投资者有可能是卖出银行等(děng)股票，换仓至计算(suàn)机股票）。到了4月初，人工智能(néng)等板块行情回落后自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗，银行股(gǔ)重拾升(shēng)势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和(hé)人工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势(shì)。

　　而其他(tā)投(tóu)资者，比(bǐ)如(rú)个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是(shì)买(mǎi)入的。因为这(zhè)些资金不考(kǎo)核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近(jìn)期市(shì)场利率较低、资(zī)金(jīn)充沛，其他(tā)可替代的(de)投资机会较(jiào)少，因此股息率显得(dé)诱人。同(tóng)时，美(měi)国(guó)加息接近尾声，他们的(de)资金成本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后我们通过数(shù)据来(lái)加(jiā)以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度(dù)情况来(lái)看(kàn)，外(wài)资确实(shí)在买入大行，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不(bù)过保险资金(jīn)却(què)是有(yǒu)进有出(chū)，这一点有点与我们预期不(bù)符(fú)。基(jī)金主(zhǔ)要在卖出。此(cǐ)外，还有些一般法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股(gǔ)变化数(shù)；单位(wèi)：亿股(gǔ)；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值极(jí)低的(de)时候，追求绝(jué)对收益的资金买入了(le)高股(gǔ)息率的个股。

　　从(cóng)散点(diǎn)图上也可以(yǐ)清晰(xī)看到这(zhè)一点：

　　因此，这(zhè)次行情(qíng)，和历史(shǐ)上很(hěn)多次银行底部启动一(yī)样，很可能是青睐(lài)高股息(xī)率的资金，买入低估值、高股息率的银行(xíng)股(gǔ)。而他们的口(kǒu)味与公募基金(jīn)刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变(biàn)化

　　以(yǐ)上分析，说(shuō)明了过(guò)去半年的(de)银(yín)行股行情，是追求绝对(duì)收(shōu)益的资金，买(mǎi)入了(le)高(gāo)股息率的银行股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然较高(gāo)，而资金(jīn)面依然(rán)宽松，那么这些高股息率股票对绝(jué)对收(shōu)益资金依然是(shì)有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有没有(yǒu)实质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾经(jīng)提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出(chū)现调(diào)整的(de)迹象(xiàng)，银(yín)行业将要(yào)进入新的(de)均衡格局(jú)。比如，在普惠小微领域，过(guò)去几年大(dà)行承担了一些监管要(yào)求(qiú)，每年普惠小微信贷的增长非(fēi)常快，投放(fàng)利(lì)率(lǜ)很低(dī)，这对小微(wēi)金(jīn)融(róng)市场格局造成了(le)较大(dà)影响，尤其是对一(yī)些原(yuán)来从(cóng)事小微业务(wù)的中小(xiǎo)银行(xíng)造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度(dù)】大小(xiǎo)行小微金融逐(zhú)步达到新均衡

　　而在(zài)4月27日(rì)，银保监会办公厅(tīng)发(fā)布(bù)《关于2023年加力(lì)提升小微(wēi)企业金融服务质量的通知(zhī)》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号(hào)），对工作要(yào)求有(yǒu)了一些(xiē)调整(zhěng)。比(bǐ)如，不再(zài)提“两增”（指单户授信(xìn)总额1000万(wàn)元以(yǐ)下(xià)小微企(qǐ)业(yè)贷款同比(bǐ)增速不(bù)低(dī)于各项贷(dài)款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的户数不(bù)低于上年同期水平）要求，不再(zài)刚性(xìng)要(yào)求降低小微(wēi)信(xìn)贷利率，而(ér)是要(yào)求“合理确定(dìng)贷款利率”，不再提(tí)“应延尽(jǐn)延”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金融领域，其(qí)他(tā)方面的工作(zuò)要求也陆续(xù)从(cóng)过去三年的(de)阶(jiē)段性政策，慢慢(màn)回归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银(yín)行业(yè)这几(jǐ)年由于净(jìng)息差显著(zhù)回落，盈利能力(lì)也(yě)渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的利润用于补充资本，进而支持(chí)下一期的(de)信(xìn)贷投放，因此利润并(bìng)不是越低越好，需要(yào)维持一个(gè)合(hé)理(lǐ)利润。而目前盈利能(néng)力已经接近这一底(dǐ)线(xiàn)，所以政策也(yě)会相(xiāng)应调整了(le)。

　　【随(suí)笔】什(shén)么(me)是银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄(qiāo)发(fā)生变化了。

　　那么(me)，有没有(yǒu)一种可能：那些买入高股息股票(piào)的投资(zī)者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本文为(wèi)金融(róng)业研究方法探讨。本(běn)文不是证券研究报告，不构成任何投(tóu)资(zī)建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈(chén)述事(shì)实之(zhī)用(yòng)，不代表我们对他们的证券或产品的(de)推荐。具(jù)体投资建(jiàn)议请参(cān)考我们的研究报(bào)告。

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