5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

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　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思)套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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