2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国91是质数吗，95是质数吗(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美91是质数吗，95是质数吗联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商91是质数吗，95是质数吗都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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