4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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