作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项价格(gé)跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初(chū)以来核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复(fù)。下半(bàn)年随(suí)着(zhe)生猪(zhū)价(jià)格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价(jià)水平(píng)有望回(huí)归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不(bù)构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后(hòu)，4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方面(miàn)，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期高基数(shù)的影(yǐng)响，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业(yè)看(kàn)，国际原油(yóu)价(jià)格(gé)波动带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现(xiàn)不及(jí)预期影响，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行业价格结束自(zì)去年底以来的(de)强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能(néng)继持续释(shì)放(fàng)、供(gōng)给相对(duì)充足的影响下(xià)，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其(qí)实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理性(xìng)看(kàn)待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年(nián)初(chū)以来有所反弹，意味着通缩(suō)压力正在(zài)逐步(bù)缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比(bǐ)走势(shì)均处于正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较(jiào)高，高基数或对(duì)今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多(duō)关注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的(de)走(zǒu)势。而随(suí)着下(xià)半年生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价格有(yǒu)望(wàng)筑底(dǐ)回(huí)升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半年(nián)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)有望(wàng)逐步回归至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成(chéng)当前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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