公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，林心如生肖，林心如生肖属什么可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(z林心如生肖，林心如生肖属什么hì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(q林心如生肖，林心如生肖属什么uàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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