近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福(fú果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(m果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的iàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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