美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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