2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)十公分有多长 10厘米就是10公分吗可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始(十公分有多长 10厘米就是10公分吗shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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