事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì东隅已逝桑榆非晚是什么意思) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，东隅已逝桑榆非晚是什么意思或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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