大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些油(yóu)非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持(chí)续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格(gé)下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析(xī)师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的上下(xià)游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还(hái)是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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