公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmtyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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