金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思h英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思ǎo)但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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