来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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