2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(q农村信用社几点上班下班时间iáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)农村信用社几点上班下班时间半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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